Para sorpresa de los analistas, el precio al que se pactó la compra, por parte de Edenor , del 70% de las acciones que poseía YPF, implica un múltiplo muy alto de las ganancias de la empresa.

Los u$s780 millones que ofreció Edenor implica una valorización de la empresa por seis veces las ganancias brutas antes de intereses e impuestos -Ebitda, en la jerga contable-. Es una valuación que se considera el estándar internacional para el sector energético. Sin embargo, el resto de las empresas argentinas están valuadas muy por debajo de ese valor, en torno de cuatro veces.

El último balance trimestral de Metrogas muestra ingresos que, expresados en dólares, equivalen a unos u$s286 millones, con una ganancia operativa de u$s62 millones y una utilidad neta de u$s34 millones en el segundo trimestre del año. En comparación interanual, implica una mejora de 54% en el Ebitda.

Son números que no resultan sorpresivos, después de ver cómo sistemáticamente el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) marca al sector de gas y electricidad como uno de los de mayor crecimiento. El último dato muestra un aumento real de 8% en la producción del sector, según el relevamiento del Indec.

En cambio, sí es sorpresiva es la reacción del mercado. Primero, por el precio que se pagó por la compañía, que se ubica un 40% por encima de lo que preveían los analistas antes del anuncio del negocio con Edenor . Después de eso, la acción dio un salto de 14% en la bolsa, a contramano de las demás acciones, que perdían valor.

Lo raro de la situación es que, en un momento en el que se están publicando los mejores balances de los últimos años -producto de la actualización tarifaria, el boom inversor en Vaca Muerta y la suba de precios internacionales-, haya una valuación relativamente baja para las demás compañías.

Los analistas creen que este fenómeno obedece a la influencia del "riesgo político". En otras palabras, que las últimas encuestas llevaron a plantear la no reelección de Javier Milei como un escenario probable para el año próximo. Y esa situación implica el eventual regreso de políticas intervencionistas, como el cupo para exportación energética, el tope a los precios del mercado interno de combustibles y una nueva fase de retraso tarifario frente a la inflación.

Por tener su principal fuente de ingresos en la distribución de gas a los usuarios finales, Metrogas está muy ligada a la situación política, y cualquier cambio regulatorio en el plano tarifario puede tener un impacto inmediato en su estado de resultados.

"Pero, además, se está considerando un riesgo a nivel macro, porque es seguro que el índice de riesgo país saltaría. Y eso significa un spread mayor para salir al mercado a renovar la deuda, o sea que las empresas endeudadas van a tener un costo financiero mucho más alto. Y hay ciertos proyectos de inversión que, con un riesgo país encima de 600 puntos, se tornarían inviables . Entonces muchos de los proyectos del RIGI podrían no ver la luz", agrega el analista Gustavo Neffa, director de Research for Traders.

¿Qué es lo que hace que Metrogas cotiza a un múltiplo de seis veces su Ebitda mientras YPF, Vista y Pampa Energía apenas pasan el 4%. Es la pregunta que está generando debate en el mercado.

Hay una primera respuesta obvia, y tiene que ver con la puja compradora: eran 20 los grupos interesados, de manera que el trío Manzano-Vila-Filiberti ofertó fuerte, con objetivo ganador.

Y además, claro, está el entorno de boom productivo en Vaca Muerta, que mejora las perspectivas de costos de ingresos para todos los jugadores de ese segmento.(...)